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지난 몇 년 세계경제의 화두는 단연 ‘인플레이션’이었다. 이제 그것은 흐려지고 있다. 인플레이션 압력은 전세계적으로 상당히 완화한 상황이다. 문제는 도널드 트럼프의 재등장이다. 그는 취임 전인데도 불구하고 거침없이 관세 말 폭탄을 쏟아내고, 기업인을 전면에 등장시켜 과감한 친기업 정책 시행을 예고하고 있다. 이쯤에서 생각나는 단어가 있다. 바로 ‘트럼플레이션’(Trumpflation)이다. 트럼프 1기 때도 익숙했던 단어다. 과연 트럼프로 인한 인플레이션은 발생할 것인가?
트럼플레이션 2.0
트럼플레이션이란 트럼프 2기 행정부가 추진할 재정 및 무역 정책 등에 의해 발생할 수 있는 인플레이션을 말한다. 사실 트럼프가 시도하려는 다수 정책은 인플레이션 유발 인자에 가깝다.
‘감세와 일자리법’(TCJA)은 트럼프 1기 때인 2017년 의회를 통과한 세법 개정안이다. 2018년부터 시행됐으며 법인세율과 개인소득세율 인하, 표준 공제액 인상 등 다양한 세제 개편을 포함한다. 이 중 개인소득세 감면 조치는 2025년 만료된다. 하지만 트럼프가 재선에 성공하면서 연장은 분명해졌다. 이에 더해 트럼프는 인프라 지출, 군사 예산을 늘리려 한다. 감세와 정부 지출 증가는 인플레이션 압력을 높일 수 있다. 인플레이션은 통화량 증가와 밀접한 연관을 갖는다. 그런 점에서 인플레이션에 대한 우려는 상식적이다. 더욱이 트럼프는 관세를 통한 보호무역을 강조하고 있다. 수입품에 대한 관세 부과는 수입품의 가격을 올리게 되니 인플레이션 유발 요인이다. 재정 확대와 관세 부과라는 두 요인이 합쳐지니 인플레이션 발생 압력은 상승한다.
이것이 트럼플레이션 2.0의 간추린 개요다. 과연 이런 논리는 타당한가? 경제 현상을 예측하는 건 어렵다. 경제학자들이 번번이 예측에 실패하는 것만 봐도 알 수 있다. 경제 현상은 인간의 심리와 밀접한 관련이 있기 때문이다. 한데 우리는 이번 트럼프 2기 인플레이션에 대해서는 매우 강력한 나침반 하나를 갖고 있다. 그것은 바로 1기 때 경험이다. 트럼프는 2017년 취임 뒤 중국에 관세를 부과하고 세금을 인하했으며 이민을 줄이고 기업에 대한 규제를 완화했다. 이번 대통령 선거 공약과 판박이다.
당시 인플레이션, 경제 성장은 어땠을까? 그의 각종 정책은 명목 성장률을 높혔지만 인플레이션율과 10년 국채수익률은 약 2% 범위에 머물렀다. 2020년 초 감염병 대유행(팬데믹)이 발생해 이자율과 인플레이션 모두 상승하기 전까지는 그랬다. 1기 트럼플레이션에 대한 우려는 기우였다.
관세 부과
트럼프 1기 당시 관세 부과는 충격적이었다. 주로 중국산 제품에 부과됐지만 트럼프는 당시에도 관세를 일반화했다. 이는 1942년 미 의회가 관세를 인하하고 소득세 및 법인세를 인상하는 세수 입법을 통과시킨 이래 이례적 사건이었다. 모두가 트럼플레이션을 걱정했지만 그런 일은 발생하지 않았다.
그 이유를 다음과 같이 추론할 수 있다. 오늘날 소비자는 구매하는 제품에 대한 광범위한 선택권을 갖는다. 일반적으로 수요 대비 공급이 우월하다. 소비재는 더욱 그렇다. 중국산 제품에 관세를 부과하면 그 가격은 상승하겠지만 소비자는 얼마든지 다른 제품을 선택할 수 있다. 유통 채널도 다양하다. 같은 제품을 매우 다양한 곳에서 판다. 판매 채널에 따라 가격도 차이가 난다. 대체품을 쉽게 찾을 수 있고 대체 공급처 역시 다양해 관세 부과로 인한 가격 인상을 어느 정도 피할 수 있다. 관세 부과 제품에 대한 수요 감소는 해당 품목 공급자로 하여금 가격을 인하하지 않을 수 없게 하기도 한다. 이 모두가 합쳐져 인플레이션 압력을 줄인다.
수입품에 대한 관세 부과는 국내 생산을 늘려 임금 상승 압박을 가중하고 이것이 다시 인플레이션으로 연결된다는 주장도 심심찮다. 과연 그럴까? 미국 투자컨설팅 업체 야데니리서치 대표인 에드 야데니의 주장은 설득력이 있다.
“임금 고용자의 8.5%만이 제조업에 종사하며 이는 10년 전 10.3%, 20년 전 14.3%, 30년 전 17.5%에서 감소한 것이다. 공장이 미국으로 돌아온다 해도 로봇이 가득한 자동화 공장일 거다. 중국 공장조차도 사람보다 로봇을 더 많이 사용한다.”
제조업의 지속적 감소, 생산성 향상은 트럼플레이션 가능성을 낮춘다. 특히 현재는 인공지능(AI)이 개화하는 시대다. 생산성 향상은 트럼프 1기 때보다 두드러질 수 있다. 2024년 현재 미국의 경우 제조업 비중은 20%에 불과하다. 반면 서비스업 비중은 80%에 달한다. 그만큼 질 높은 제조업 일자리보다 질 낮은 서비스업 일자리가 압도적으로 많다. 인위적 부양책으로 높아진 코로나19 이후 미국 성장률은 이례적이다. 이런 호황 국면이 지속될 거라 보는 건 무리다. 단기적으로 세금을 크게 깎아주거나 적자 지출을 통해 경제를 부양할 수 있다. 하지만 그 효과는 일시적이다. 생산성 향상 속도가 가팔라지지 않으면 경제 둔화는 불가피하다. 인공지능이 생산성 향상에 기여하겠지만 그만큼 자동화된 시스템은 사람을 일자리에서 몰아내는 부정적 역할을 할 수가 있다. 임금 상승-인플레이션이란 구조 자체가 인공지능 시대엔 파괴될 수 있다.
정부부채와 재정적자
트럼플레이션을 주장하는 사람들은 정부부채와 재정적자의 심각성이 이자율을 높일 거라 강조한다. 부채와 적자에 대한 우려는 좀처럼 사그라지지 않는다. 심지어 달러 패권 상실로 이어져 미국을 망하게 할 거라고 주장하는 이들도 있다. 과연 그럴까?
빚은 갚을 수 없을 때 문제가 된다. 정부부채 역시 같다. 성장이 멈춘 상태에서의 부채 증가는 매우 위험하다. 다만 성장이 지속하는 가운데 부채 증가는 지속 가능하다. 2020년 이후 재정 확대가 이뤄지며 절대 적자액은 급증했다. 그럼에도 국내총생산(GDP) 성장이 이뤄지며 GDP 대비 비율로 보면 외려 줄어들고 있다. 미국의 GDP 대비 재정적자 비율은 2020년 -14.11% 수준에서 2023년 -6.11%로 1980년 이후 평균에 거의 근접해 있다.

인공지능이 개화한 시대의 생산성 향상은 트럼플레이션 가능성을 낮춘다. 2023년 10월25일 미국 텍사스주 오스틴에서 휴머노이드 로봇이 소포를 옮기고 있다. REUTERS

호사가들은 트럼프가 취임하지도 않았는데 그가 적자와 지출을 엄청나게 늘릴 거라 주장한다. 그럴 수도 있다. 하지만 그렇게 된다 해도 정부부채와 적자 자체가 인플레이션을 유발하진 않는다. 외려 부채는 디플레이션 압력을 높인다. 특히 인구 고령화나 감소와 연결될 때 이런 경향은 더욱 심해진다. 일본의 경우는 이를 잘 보여준다. 부채 수준은 폭증했지만 인플레이션은 거의 발생하지 않았고, 국채 금리 또한 안정적이다. 일본의 정부부채는 GDP의 약 250%에 이른다. 그런데도 지난 30년 동안 지속적인 디플레이션과 국채 금리 하락을 겪어왔다. 약한 수요, 고령화에 기인한다. 아베노믹스(아베 신조 전 총리의 경제정책)라는 무차별적 통화 완화책에도 불구하고 인플레이션이 억제된 이유다.
트럼플레이션에 대한 우려가 1기 때보다 깊은 이유는 지난 몇 년 세계는 20세기 이후 경험해보지 못한 인플레이션을 겪었기 때문이다. 인간은 최근 경험한 것을 쉽게 잊지 못한다. 무차별적인 경기 부양 자금 살포와 팬데믹으로 인한 공급망 중단이라는 이례적인 상황에서 발생했다는 것을 알면서도 여전히 인플레이션 악몽에서 깨어나지 못하는 이유다.
그 밖의 이유
현실을 냉정히 살펴보자. 우선 공급망 압박은 완화하고 있다. 팬데믹으로 인한 공급망 왜곡은 대부분 해결됐다. 뉴욕 연방준비제도(Fed·연준)의 글로벌 공급망 압박 지수는 팬데믹 이전 수준으로 회귀했다. 트럼프 2기 시작과 동시에 관세정책이 시행되면 일시적으로 공급망에 혼란이 올 수 있지만, 팬데믹과 같은 충격은 일어나지 않을 것이다.
현대 경제에서 인플레이션의 가장 큰 요인은 에너지 가격이다. 현재 에너지 가격은 하락 추세다. 특히 트럼프는 오일과 천연가스 생산에 박차를 가하려 한다. 게다가 그가 취임하면 러시아-우크라이나 전쟁, 중동 분쟁 등이 진정될 가능성이 높다. 이에 더해 그 수요는 글로벌 경기 둔화 영향으로 감소할 가능성이 높다. 에너지 가격 하향 안정화는 인플레이션 압박을 낮춘다.
미국 소비자의 지출 행태도 인플레이션 완화 요인이다. 코로나19 발생 초기에는 운동기구, 가구, 전자제품과 같은 실물 상품에 지출이 집중됐다. 하지만 경제가 다시 열리면서 실물 상품보다는 여행, 외식, 오락과 같은 서비스로 소비가 바뀌었다. 서비스 수요는 ‘승수효과’가 재화 수요에 비해 낮다. 지출 행태 변화는 내구재 등 소비를 줄여 인플레이션을 완화한다.
미국을 제외한 세계경제는 한 치 앞도 알 수 없는 어둠 속에 있다. 국제통화기금(IMF)은 2025년에 세계 경제성장률이 둔화할 것으로 전망한다. 고금리 여진, 트럼프 재등장으로 인한 국제 교역의 왜곡, 불확실성 증폭 등은 경제에 부정적 요인이다. 세계경제 냉각은 원자재와 상품에 대한 수요 감소를 부르고 이는 자연스레 인플레이션 압력을 완화한다. 중국, 일본, 한국, 유럽연합과 같은 주요 경제권의 부진은 미국 인플레이션 압력을 낮춘다.
변화의 시기는 우려를 낳는다. 트럼프 2기 정책은 얼핏 인플레이션을 높이는 기제로 보인다. 여기에 근거가 부족한 우려가 더해지면서 트럼플레이션은 과장되기 일쑤다. 대통령이 바뀐다고 시스템 자체가 변하는 건 아니다. 극단에 가까운 정책은 의회 등 시스템에 의해 제어될 가능성이 높다. 무엇보다 제반 경제 환경은 디플레이션적이다. 트럼플레이션은 기우에 그칠 가능성이 크다.
윤석천 경제평론가 maporiver@gmail.com

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